您的当前位置是：首页 > 新闻中心 “安全资产”调整，消费/成长“发展资产”反弹。周五北上资金也大幅流入“发展资产”。吸取去年7.24中央局会议前后顺周期“超跌反弹→继续大跌”的教训，“赔率交易”不可取！——
第一，珍惜“安全资产”调整买入的窗口期。本周部分消费和成长行业的超跌反弹，是典型的期盼政策加码的“赔率交易”。我们在3.17《向来如此，便是对的吗？》中指出：超跌反弹的“赔率交易”，能带来短期收益，但长期收益率中枢下移。在强刺激“稳增长”政策明确落地之前，黄金/资源/“安全资产”的每一次调整，都是加仓增配的窗口期。
第二，重估“安全资产”（分子端）：短久期资产，拉长久期。煤炭/有色/石油等“安全资产”，已经从即期现金流贴现的“短久期”资产，切换为稳定现金流贴现的“长久期”资产：（1）科技发展停滞，全球康波长周期下行，上游资源行业的资本开支意愿降低，即期现金流量表修复。（2）中美分别聚焦高端/中低端制造“自主可控”，加速全球制造业产能过剩，上游资源行业的需求总量扩张，中期现金流量表改善。
第三，重估“安全资产”（分母端）：资产荒加速长端利率（贴现率）下行。地产周期下行，高收益“垃圾债”正加速出清，相对过剩的资金会：（1）抱团高股息且未来有稳定现金流（分红）的资源/“安全资产”；（2）加杠杆抱团稳定收益的长期国债，快速压低长端利率（贴现率）。根据DCF模型：稳定现金流贴现的“安全资产”，不仅会受益于无风险利率回落，同时也能够获得不确定环境（逆全球化+化债周期）下的“确定性溢价”。
第四，安全资产估值“脱锚”：能源安全转型，共识形成。我们在4.7《煤炭，超越茅台》中提出，当前的煤炭行情接近2019年初的白酒：（1）16-18年锚定PB-ROE定价；19年“消费升级”共识形成，估值偏离PB-ROE模型（脱锚）。（2）2020年以来煤炭也锚定PB-ROE定价；当前“能源安全转型”共识形成，煤炭估值也正开始偏离PB-ROE模型（脱锚）。
第五，北上资金：避险的资金终将流向避险的资产（安全资产）。本周五外资净流入224.5亿，创单日新高，可能是出于避险目的。这印证我们3.24《致命一击：日本退出YCC》中的判断：全球可能会重蹈A股23Q3流动性抽离的金融危机，但A股已经打过“预防针”，反而会加速“东升西落”。既然当前外资是基于避险目的流入A股的，外资最终也将流入A股的“安全资产”（资源/公用事业等）。
第六，行业配置：赔率交易不可取，继续重估“安全资产”。最近半年公募基金增配资源/公用事业等“安全资产”，会放大波动率。我们建议继续80%仓位配置“安全资产”，20%仓位配置“发展资产”，以平滑波动。逆全球化“大安全当立”。抱紧黄金/资源/公用事业等“安全资产”（稀缺资产）。行业配置建议继续坚守“八二法则”。
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